谁支付股权激励成本 股东与市场为激励股权埋单

中国证券报

自2006年中捷股份率先推出股权激励方案以来，沪深两市已经有几十家公司实施了股权激励，本月内就有部分公司的股权激励进入行权期，股权激励对上市公司经营与业绩的积极影响也正在陆续表现出来。

有人认为，股权激励实际上就是“内部激励、市场埋单”。准确地讲，应该是股东与市场共同为激励股权埋单，同时意味着经营者将市场评价引入到内部激励制度中，从而实现激励的市场化与有效性。当然，实现股权激励有效性的前提之一，还包括确定适当的激励对象，从目前已披露股权激励方案的公司看，基本上都设立了专门的遴选机构；至于激励股权的分配，有的以高管为主，有的则以中层人员、技术业务骨干等为主，有效激发了被激励者的工作积极性与创造能力。

在上市公司对股权激励的尝试中，依照财政部发布的《企业会计准则第11号——股份支付》，企业利润或多或少会受到一些影响，尤其是提取激励基金的做法更明显，无论是计入成本费用还是直接在税后利润中扣除，显然都是要从企业利润当中划走一块。对于这一点，投资者应当意识到，实际上股权激励是有成本的，这个成本由谁来支付？答案是，由全体股东与市场来共同埋单。

当企业向被激励方发行股票期权时，企业净利润会受到一定影响，从估值上考虑，股东所持股份的市值有损失，这也意味着股东要出让一部分利益。但从会计角度看，数字只是在企业资产负债表中发生移位而已，这部分期权在增加了企业成本费用、减少收益的同时，又增加了企业的资本公积，对企业真实现金流与经营并没有影响，企业的盈利能力并未发生改变，企业的价值也并未受损。

当二级市场股价高涨时，被激励者要选择行权，通过接盘被激励者行权的股份，市场最终为这一激励埋了单，被激励者获得了实在的资金奖励。就全体股东而言，本可通过更高的价格发行新股，以获得发行溢价，提升每股净资产值，故实施股权激励增大了其机会成本，也是某种意义上的埋单。

证券市场显然是有效的。投资者愿意为此埋单，是因为预期到股权激励对于提升企业经营业绩是有帮助的，或者是股权激励之下、企业经营业绩的提升已然显现，因此，尽管期间有一定的利益让渡，但两相抵销之下，企业仍将带来可观的正收益，从而提升投资者所持股份的市值水平，带来二级市场更大的增值收益。如果企业的经营达不到市场预期水平，市场将不会为此埋单，投资者选择用脚投票，被激励者最终只能放弃行权，从而无法得到激励收益。

激励的市场化，实际上也意味着经营者将一部分经营成本(激励成本)向市场转嫁，再加上股权激励对于企业提升未来盈利能力的作用，市场异常看好实施股权激励的上市公司亦不足为奇。仅就已实施股权激励方案的7家中小板公司来看，一年半以来股价走势明显强于大盘，其中3家公司股价的最高涨幅更一度超过5倍。事实上，股权激励被看成是此轮牛市的三大推动力之一，以众多优质上市公司尚未推行股权激励的情况看，这种推动力应当还会有效持续。